保增长，还看基建
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来源:中信 研究报告 发表:未写 日期:2009-02-17 查看:144
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保增长，还看基建。为减缓因国际经济危机导致的国内经济增长放缓步伐，
中央和地方政府纷纷祭出大规模基建投资以拉动经济增长这一被上世纪90
年代亚洲金融危机时充分证明效果显著的利器，其中国务院“保增长”十项
措施中有三项涉及基建，截至目前，铁道部未来三年计划投资3.5 万亿元、
交通部未来3～5 计划投资5 万亿元、24 个地方政府计划投资达18 万亿元。
基建建筑：基建投资加速下2009 年收入同比增速有望近40％。铁路、城
市轨道交通、公路、水利水电和机场建设领域投资快速增长带动相关基建
领域收入处于高增长态势；建筑材料、人工费用的下降，使得毛利率水平
可望得以改善；公司内部管理提升和债务结构优化促使期间费用率下降；
行业内资金充裕的公司普遍开展如运营业务等高毛利业务的相关多元化。
以上诸多因素使得业内龙头公司盈利能力提升在望。重点推荐中国铁建、
中国中铁、葛洲坝、粤水电、隧道股份，其中粤水电为首次推荐“买入”。
水泥：受基建拉动2009 年需求有望增长5.6～7.8 个百分点。由于基建提速
迅猛和信贷情况超预期好转，水泥行业景气见底回升可能早于之前预期的
“2009 年中期前后见底回升”，即最早3 月就可看到景气见底回升的积极信
号。基于对全国及分区域水泥景气走势的判断，我们推荐的区域龙头有青
松建化、*ST 双马、祁连山和赛马实业等，全国龙头继续推荐海螺水泥、
华新水泥和冀东水泥，建议特别关注区域类公司中排序调升的青松建化。
钢铁：基建拉动新增需求1200 万吨，建筑材受益最明显。需求上，建筑钢
材受益于基建投资加速拉动最为直接和明显；供给上，新增产能主要集中
在板材，而建筑材类产品由于淘汰落后和新建产能较少供给增长较慢，因
此2009 年建筑材景气程度值得看好，推荐八一钢铁、三钢闽光、华菱钢铁、
新兴铸管等公司。此外，受益于电网投资加速的取向硅钢和钢绞线产品也
值得关注，推荐武钢股份、太钢不锈和恒星科技。
工程机械：基建拉动新增需求约12％。目前国内工程机械类主要上市公司
2008 年和2009 年平均市盈率分别为15 和11 倍，虽然我们前期下调部分公
司盈利预测，但考虑其估值已处历史低位，且行业景气低点即将过去，在“保
增长”政策基建投资加速拉动下，行业“春天”已经不远。我们认为目前应是
逐步加大工程机械公司投资力度的良机，维持行业“强于大市”评级，维持
三一重工、中联重科、徐工科技和山推股份“买入”评级。
电力设备：预计2009 年电网投资增速20％，带动高端输变电设备需求增
长。基于当前行业较高的估值水平及2009 年电网投资调整情况，我们从全
面看好行业转变为看好两类公司：一、投资拉动受益类（超高压及以上等
级输电设备、南网及江苏区域配电设备）；二、明确的资产注入预期类。推
荐许继电气、平高电气、国电南瑞、特变电工、天威保变等龙头厂商。
潜在风险因素：基建投资低于预期、电网投资低于预期、原材料价格大幅
上涨、应收帐款坏账和估值等风险。